上市三年来，华谊兄弟凭借旗下的一众明星演员导演和知名制作人以“轻资产”模式在A股博得众彩，成为创业板公司中少有的基金重仓股。

    2012年三季度，汇添富旗下两只基金在第三季度期间合计买入华谊兄弟超过1600万股，而在影视制作领域多有布局的景顺长城也有旗下基金进入该股前十大流通股股东名单。

    不过机构此番看好的与三年前看好的点却似乎不在一致，现在的机构似乎更加看好华谊兄弟的多元化发展。而当初华谊上市时的“核心竞争力”却渐渐隐退。

    但是目前除了王忠军、王忠磊这两位实际控制人外，华谊兄弟的星光早已不再。冯小刚在2012年微博称萌生退意、张纪中在2011年减持股份、黄晓明、李冰冰、周迅亦已经出走华谊兄弟。

    华谊兄弟亦在上市三年后开始在电影上为自己松绑，比如今年前三季度影片的去“冯小刚依赖症”，不过另外一方面华谊兄弟开始另一场自我的冒险，华谊兄弟开始涉足文化地产业务后、参股多米音乐和北京掌趣。

     华谊兄弟三年一台戏 主角退演

    上市之初，华谊兄弟称，“公司目前业已建立了包括王忠军、王忠磊、冯小刚、张纪中、吴毅、李波、杨敏、刘艳等在内的一批优秀的影视娱乐业经营管理和创作人才队伍，同时拥有包括黄晓明、李冰冰、周迅、邓超等著名艺人在内的国内富有竞争优势的签约艺人队伍，这构成了公司突出的人才优势，也是公司的核心竞争力之一。”

    凭借其核心竞争力以及出品的《非诚勿扰》、《唐山大地震》、《天下无贼》等影片，华谊兄弟上市三年年股价(复权后)上涨了89%，在首批28家上市公司中排名第八。

    这个成绩在二级市场无疑是不错的，但是与一级市场相比却小到可以忽略不计。各路明星股东的减持大戏就是最好的证明。

    马云在2010年11月26日出售300万股股票，套现9012万元。2011年5月6日，再次减持1109.16万股，套现1.77亿元。

    至此，马云通过减持华谊兄弟套现已达2.67亿元。相较其不足1000万元的入股成本，马云盈利已近10倍，若算上剩余2464.8万股零成本持股市值，浮盈超过百倍。

    除了那些股东外，华谊兄弟监事会主席谭智的太太孙晓璐，监事虞锋的母亲王育莲，公司监事的赵莹等人纷纷亲自上阵减持。

    2011年三季度，江南春、张纪中亦至少减持了368.94万股与265.89万股。按2011年三季度华谊兄弟加权均价16.11元/股来算，江南春、张纪中最低套现额分别为

    5943.62万元、4283.49万元。扣除其持股成本，盈利均超过十余倍。

    至2012年三季报，华谊兄弟前十大流通股名单中，除了鲁伟鼎之外已无明星身影。

    不过明星股东的出走只是水下看不清的激流暗涌，而华谊兄弟水面亦非风平浪静。

    艺人方面，华谊兄弟上市后在2010年，其旗下艺人也经历了大换血。范冰冰、黄晓明、周迅、李冰冰、林心如等超一线大牌明星相继离开。

    如今，华谊兄弟旗下的艺人团队有陆毅、邓超、姚晨、苏有朋、张涵予、霍思燕、李晨、徐帆、段奕宏、廖凡、冯绍峰、安以轩、杜淳等，相比之前的“星光”黯淡了不少。

    而2011年12月，冯小刚的“黄金搭档”葛优宣布正式签约英皇集团更是又给了华谊一刀，消息一出，华谊兄弟连续五个交易日下跌，累计大跌11.4%。

    于明星演员和明星股东的出走更可怕的“冯小刚依赖症”的不时爆发。

    从华谊IPO初期，华谊内容品牌的建立就与冯小刚的贺岁片紧密捆绑在一起。不论在哪个阶段，冯小刚和冯氏电影与华谊股民心中的关系都无法改变。甚至冯小刚的发言都会引起华谊在资本市场的巨大变化。

    2012年2月8日凌晨两点半，冯小刚微博上一句“对电影的爱越来越淡，对这样的生活也开始感到厌恶，也许真的到了要和它说分手的时候了”就立刻引发了投资者和市场的关注。此后，华谊连续三个交易日跑输大盘，股东因此少赚约3.2亿元。

    冯小刚为什么对华谊兄弟这么重要，这从一组旧数据可以看出来。

    去年三季报显示，前三季共有6部电影贡献利润，其中冯小刚执导的《非诚勿扰Ⅱ》票房分账及版权销售收入7626.41万元，衍生收入2228.98万元，合计9855.39万元。而另外5部电影全部收入合计只有4029.13万元，冯小刚作品票房收入的约四成。

    同样，在2010年前三季度，冯小刚执导的《唐山大地震》收获了创纪录的票房，收入17218.47万元，衍生收入3352.50万元，合计2.06亿元。同期，其余多部口碑和票房均良好的影片收入合计仅7970.17万元，不足《唐山大地震》的四成。

    从近两年的业绩情况来看，冯小刚保持着每年一部大片的产出频率，创造的收入却占到了华谊兄弟电影业务的七成左右。

    而在今年这种情况也有一定改善，前三季度，并无冯小刚的作品，电影及其衍生收入较上年同期相比增长29.15%，主要是《画皮2》今年去的了近七亿的票房收入;不过曾被王中军寄予厚望的电影衍生收入却较上年同期相比下降80.99%，主要是因为上年同期上映影片《非诚勿扰II》、《全球热恋》取得较高的衍生收入。

    “明星”华谊兄弟转型

    对于冯小刚这颗********，华谊兄弟一度的策略是“去冯氏依赖证”，不过市场的反应似乎证明了这一条路很难行的通。

    纵观华谊兄弟历史上的电影大片，投资超过亿元的大片共有13部，其中有8部电影的投资回报为正，其中冯小刚个人的作品就有5部(包括《天下无贼》、《集结号》、《非诚勿扰》、《唐山大地震》、《非诚勿扰2》)。冯小刚在其个人职业生涯中拍摄的6部过亿元大片中，仅有一部《夜宴》以亏损而告终。截止到2011年，冯小刚在华谊兄弟执导了10部作品，总票房高达21.68亿元，平均制片商投资回报率高达52.04%。

    这也促成了华谊兄弟策略的转向，开始另类的方式捆绑冯小刚。

    华谊兄弟在10月20日宣布，被命名为“冯小刚电影公社”的电影主题地产项目在当海口奠基。该项目由华谊与观澜湖集团共同投资开发，华谊的投资金额将超过10亿。

    不过冯小刚的名气能否让华谊兄弟在新的领域上获得成功还是一个未知数。国内运营的主题公园中，70%的项目都是赔钱的、20%的可能达到盈亏平衡、赚钱的不足10%。

    自此，华谊兄弟涉足投资文化地产的模式渐渐与当初上市的“轻资产”背离。

    这从新发布的三季报可以看出来，前三季度华谊兄弟财务费用为4171.00 万元，较上年同期相比增长516.08%，公司称，主要是因新增贷款44762.17 万元，短期融资券 60000万元，使利息支出大幅增加至4506.56万元。

    除了财务费用的暴增，华谊兄弟亦增加了坏账准备，前三季度华谊兄弟资产减值损失为621.35 万元，较上年同期相比增长104.15%。

    而这些情况在上半年已经出现，上半年，华谊兄弟分别宣布和上海嘉定工业区、深圳市坪山新区、苏州工业园区合作建立文化称，涉及几十亿的资金。

    从2012年半年度财报显示的情况来看，华谊兄弟自涉足文化地产业务后，其经营活动现金流为-2.24亿元，同期下降-346.43%，而其资产负债率达到47.22%。

    除了运作地产项目，华谊兄弟亦积极投入到股权投资中，2012年，由华谊兄弟参股的北京掌趣科技股份有限公司成功上市，公司投资收益为5,701.19 万元，较上年同期相比增长608.45%。

    尝到甜头的华谊兄弟在2012年的9月18日再度宣布以不超过300万美元参股多米音乐，认购695万股优先股。