继中金公司获特批成立直投基金后，近日，中信证券(600030)、海通证券(600837)、华泰证券(601688)相继宣布，由旗下直投公司设立直投基金获证监会批准。此次开闸意味着，券商直投公司原有“保荐+直投”模式将走向终结，转型为专业化PE基金管理机构。相比市场化PE，券商借助各个业务体系所构建的资源体系均能提供支持，不过券商体系相对保守的管理机制以及严格的风控机制，对于直投基金运作的灵活性形成桎梏，尤其是在基金管理团队的激励方面，未来或成为券商直投基金构建专业化团队的主要障碍。

　　“券商参与PE投资”将根本转变

    目前国内券商参股股权投资基金及基金管理公司的形式主要有两种：一是证券公司直接合资组建基金管理公司，如海富投资、中信产业基金和招商湘江产业投资基金管理公司。其次，是通过其直投子公司与地方政府合资组建基金管理公司，如金石农业投资基金管理中心、金浦产业投资基金管理公司、上海诚朴产业基金管理公司等，均是由券商旗下直投公司注资组建。

    据投中集团统计数据，截至2012年5月，中国V C /PE市场共披露超过20支券商参与的股权投资基金(含正在筹备中的基金)，披露募资目标规模超过600亿元，涉及券商包括海通证券、中信证券、中金公司、华泰证券、光大证券(601788)、招商证券(600999)、广发证券(000776)、国元证券(000728)、东方证券等，而基金类型有成长型基金、并购基金以及创投基金等，所关注领域既有综合性PE基金，也有专注特定行业的产业基金。

    而依据证监会最新发布的《证券公司直接投资业务监管指引》，需要券商直投公司扮演主导角色。

    投中集团分析师冯坡认为，券商直投公司突破原有“保荐+直投”模式，转型专业化PE基金管理机构成为大势所趋。转型的同时，券商直投公司的直投业务也走向终结。

    截至目前，已获批成立的券商直投基金共有4支，分别由中金佳成、金石投资、海通开元及华泰紫金成立，此外，招商证券、银河证券、山西证券(002500)等券商直投公司也在筹备设立直投基金。

　　未来将受制于团队激励

    相比市场化的PE机构，券商各个业务体系所构建的资源体系，均能够为券商直投基金的运作提供支持。

    在募集资金上，券商现有的客户资源将成为其重要来源。在投资管理层面，券商资源能够支撑直投业务提供更多的增值服务在退出层面，券商直投公司除了借助母公司投行部门提供保荐承销的支持，在退出方式上，也可以借助现有的客户资源，通过并购方式实现退出。

    不过弊端亦同样明显。冯坡分析称，券商体系相对保守的管理机制以及严格的风控机制，对于直投基金运作的灵活性形成桎梏，尤其是在基金管理团队的激励方面，未来或成为券商直投基金构建专业化团队的主要障碍。

    尽管部分券商设有分成机制，但由于体制限制，相比市场化机构，投资人的最终分成比例往往大打折扣。