同创、松禾褪色

在中资创投中，同创伟业和松禾资本都被视为一线创投公司，均有超过10年以上的投资经验。但在2011年也成为被否大户。

同创伟业成立于2000年，旗下的南海成长和深创投一起折翼大连冶金轴承股份有限公司，南海成长以1141.2万元认购了大连冶金轴承448万股。此外，同创伟业的身影也出现在2月份过会失败的许昌恒源发制品股份有限公司以及12月份过会被否的广西南城百货股份有限公司。

同创伟业持有许昌恒源发600万股。后者和龙头公司业务相仿，募资金额也与瑞贝卡在非洲的投资的项目竞争。发审委担忧公司产品的市场消化能力。此外该公司在非洲市场的化纤发条销售收入从2009年的约2236万元下降到2010年的约944万元，同期在非洲市场的化纤发条数量占发条销售总量的比例也由43.93%下降到15.39%。

百货业是资本市场的热点。但是广西南城百货股份有限公司是地方上的大型百货。同创伟业旗下的南海成长持有该公司600万股，占比7.5%。

但南城百货在申报材料中的数据遭人诟病。比如招股书介绍“发行人控股子公司、参股子公司的简要情况”，子公司之一柳石南城，2010年净利润为-30.9万元，而至2011年上半年净利润竟然奇迹般地增长至2587.43万元。柳石南城不仅成功地扭亏为盈，其净利润颇为惊人地暴增。而2011年上半年柳石南城营业收入只有3287.69万元，如何净利润达到2587.43万元。

此外，招股书显示，公司员工人数2008年至2011年6月底，分别为2814人、3449人、3794人、4345人。而此前媒体报道2008年公司员工人数8000人。

“被投资公司在上会前还有那么多问题没有得到解决，说明创投的投后服务存在问题。”有创投公司人士表示。

进入2012年，同创伟业遭遇募资烦恼。在2011年之前，同创伟业旗下基金都是冠以“南海”之名。2012年，该公司首发和自己公司同姓的基金——“同创伟业1号”。但据知情人透露，同创伟业的金字招牌也褪了色，基金募集情况并不好。公司甚至给每个投资经理都下达了募资任务。

松禾资本是深港产学研创业投资有限公司发起设立的公司，后者1999年成立。松禾资本旗下亦有多品牌的基金“深港”、“松禾、“铸金”等。

该公司投资的三个项目在2011年上市被否。分别是4月被否的深圳市华力特电气股份有限公司、11月被否的无锡市瑞尔精密机械股份有限公司，以及12月份被否的陕西同力重工股份有限公司。

松禾资本管理的深港优势创投持有深圳市华力特电气股份有限公司462万股。但是后者存在主营业务过于集中的问题。公司加纳业务构成公司业绩增长的主要来源而加纳业务收入主要来自于三大客户。因其持续性存疑被发审委否决。

松禾资本还在江苏设立南通松禾和苏州松禾，分别持有江苏本土公司无锡市瑞尔精密机械股份有限公司375万股和750万股。无锡市瑞尔精密机械股份有限公司因为募资投向采购设备，其人员和设备匹配难以判断而被发审委否决。

苏州松禾在另一项目也遭到折戟，就是陕西同力重工股份有限公司。苏州松禾持有后者6144万股。但是该项目有诸多硬伤。其中最重要的是公司关联交易方有大量非经营性资金往来，且未签署书面合同。发审委认为，该公司法人治理结构不完善，内部控制存在缺陷。

扩张之祸

深创投一投资经理认为。创投就是有风险，一些项目未能首发通过是这个行业的特性。亦有深圳某券商专门做创投研究的研究员认为，大型创投公司项目多，几单被否也是正常。

深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁认为，证监会对新股的审核更加严格，也是造成被否的原因。

但是从比例来看，在2011年72家被否的公司中，上述三家创投参与到了其中8家，占比高达1/9。而市场传说中的创投有过万家，仅在投中集团登记的，有交易活动的创投就有4000多家。可见，知名创投被否“一方面说明项目在集中，另一方面说明一些大型创投所投项目的质量下降。”深圳某创投公司董事长认为，因为大型创投依据过往业绩和社会关系更容易获得项目，因此其上会和未过会的比例都会提高。但他认为，这都不是最重要的原因。更为关键的是大型创投过去两年发展迅速，其项目审核能力下降。

王守仁也认可这种观点，称扩张快了，把关难免不严。

根据知情人士透露。在2009年，深创投只有40-50余人，如今已经超过200人。其规模也快速扩张到了200亿元的资产管理规模。另根据投中集团统计，该机构成立的基金数量高达63只。

“平均每个投资经理有数亿元的资金要投资，哪有那么多好的项目。”前述深圳某创投机构董事长称，为了将资金投出去，只能降低项目筛选标准。

事实上，观察深创投过会被否的项目，2009年之后的较多，当时该公司已经进入快速扩张期。

同样的情形还出现在同创伟业身上。2月份刚刚传出的消息，华泰联合副总裁、投行业务负责人马卫国离职，正式投身深圳同创伟业创业投资有限公司。根据知情人透露，同创伟业从两年前的二三十人已快速扩张到了80多人。“他们还在招人。”

除了这些知名创投机构在扩张，其他创投也在急剧扩张，于是项目资源更为稀缺。行业内流传一个数据，找食的创投资金8000亿元，但是所有净利润1000万元以上的公司(创业板最低要求)所需要的资金量只有3000亿元。供求不平衡也让创投大佬们难以下手。

此外，因为过去的IPO创投暴利，很少公司在投后管理方面做得比较好。“国内没几家创投能提供完善的投后服务。”一位长期接触创投公司的人士称。这也造成国内创投大佬们的项目在过会时还存在明显硬伤。

投中集团高级分析师冯坡认为，此前，Pre-IPO是投资的主流，而处于这个阶段的企业自身已经发展成熟，因此也没有太多增值服务的空间;另一方面，机构为了追求投资速度和投资质量，因此也没有更多精力投入到投后管理。

清科集团研究中心2012年创投市场展望报告就认为，相对于中国目前投资的膨胀度，投后管理还很不成熟。

事实上，未过会的只是冰山一角，许多创投投资的公司甚至达不到申报材料的要求就出现问题。