中信信托与河南农开投资基金管理公司(下称“河南农开基金”)在2010年1月合作成立的“中信国元农业基金一号集合资金信托计划”(下称“国元1号”)近日到期，因到期收益情况低于投资者的预期而产生一些纠纷。这是一款存续期限为5年的PE类信托，总规模为4亿元。因其所投资的股权项目到期无法退出，且存在一定亏损，招致了部分投资者的不满。

    目前中信信托和河南农开基金给出的方案是，由河南农开基金的股东方之一河南省农业综合开发公司(下称“河南农开公司”)回购投资人手中的优先级信托受益权。中信信托1月16日发布的信托事务管理报告称，中信信托已与河南农开公司、河南农开基金签订了《协议书》，按该协议及回购价格完成赎回后，优先受益权持有人将收回全部信托本金并实现2.14%的年化收益率。

    但部分投资人认为，这一收益与他们5年前购买这一产品时河南农开基金给出的目标预测收益差距甚大，他们无法接受现在的回报情况。

    中信信托昨日对《第一财经日报》表示，投资于这一产品的128名客户中，目前已经有大部分投资人同意签订回购协议。中信信托也正在和回购方交涉，希望能够为投资人争取更多收益。

    运作5年 预期收益缩水

    公开资料显示，中信国元农业基金作为“全国第一只农业产业投资基金”，于2010年1月成立，由河南省政府与中信集团联手打造。当时号称该产业基金的总规模为48亿元，分四年募集完成，每期由政府引导基金和社会募集基金共同组成。基金主要投向为河南省内具有高成长性的未上市或已上市的农业产业化及关联产业的优秀企业。

    投资人向《第一财经日报》提供的当时的路演资料显示，基金当时拟投向河南大用(集团)实业有限公司等四家农业类企业，同时，基金(在特定条件下)预期的年化收益率为12%～23%。

    然而，中信国元农业基金至今仅成立了一期，基金也没有投入路演时披露的拟投企业，而是投向了瑞贝卡(600439.SH)等5家河南企业。

    河南农开基金在2014年12月3日披露的国元1号运营情况显示，国元1号于2010年11月以9760万元参与了瑞贝卡的定向增发;于2010年12月向非上市企业新乡新亚纸业集团股份有限公司(下称“新亚纸业”)进行股权投资2430万元;于2011年11月向河南毛庄绿园现代农业有限公司进行股权投资3787万元，以及债权投资5680万元;于2011年12月向项城市天安科技有限公司进行债权投资1.2133亿元;于2012年7月向河南永昌飞天淀粉糖有限公司(下称“永昌飞天”)进行股权投资1800万元。

    国元1号对上述5家公司的投资中，债权投资的部分和小部分股权投资共2.16亿元已经退出，同时获得了5800万元利息;但是对瑞贝卡、新亚纸业及永昌飞天三家企业进行的股权投资共1.39亿元尚未获得退出，而是5年间仅获得了1360万元的分红收益。

    特别是对瑞贝卡的投资，国元1号在2010年11月以12.20元/股的价格认购了瑞贝卡非公开发行股票(瑞贝卡在2012年资本公积转增股本后，国元1号的投资成本降为9.84元/股)，但截至上周五，瑞贝卡的收盘价仅为4.75元/股，国元1号投资被套近4年，浮亏过半。

    除此之外，国元1号对新亚纸业的投资也并不理想。在投资后，2011年造纸行业受经济形势变动影响，纸品需求较为疲弱，造纸行业整体出现业绩下滑趋势。新亚纸业也未幸免，2011年至2013年处于持续亏损态势。河南农开基金计划以向第三方协议转让方式退出或由大股东回购，去年6月、7月已多次与大股东沟通关于回购事宜。但大股东提出资金紧张，无能力回购，此项目退出存一定难度。

    而对永昌飞天的投资也存在类似的退出难题。由于永昌飞天2014年度经营业绩下滑，公司2014年暂不上报上市材料。河南农开基金择机提出要求大股东回购要求，但退出尚需一定时日。

    在信托产品成立时，河南农开公司曾出具《承诺函》，承诺在信托期限届满并收到优先级受益人回购请求后，将以1元减去受益权已实现收益的差额，受让每份要求赎回的优先级信托受益权，保证投资者的投资本金不受损失。

    基于国元1号上述部分项目股权投资可能存在的退出亏损及无法按时完成退出的风险，中信信托建议优先级信托受益权持有人行使对河南农开公司的优先级信托受益权回购请求权。

    等待善后

    某信托投资经理认为，河南是农业大省，中信国元农业基金当时的成立是基于一种创新。在当时情况下，股权投资特别是对农业类企业的股权投资是非常热门的，预期乐观一些也是难免的。但随后经济环境和资本市场都发生了变化，出现现在这样的退出问题也是一种行业大势使然。并且，河南农开公司曾对基金出具过兜底承诺，这已经比市场上大多数PE基金好了。

    但投资者不这么认为，他们提出，河南农开基金当时给出的正常情况下的预测信托年化收益率为13.72%，即使较差情况也有8.75%，眼下2.14%的收益率很难接受。同时，他们质疑国元1号对瑞贝卡和新亚纸业的投资不属于合同约定的投资范围，即“农业产业化及关联产业的优秀企业”。

    还有投资人质疑信托产品在销售时存在一定不合规现象。一名年过70岁的陈姓退休老人对《第一财经日报》称，其在中信银行购买这一产品时，银行理财经理没有对他进行充分的风险提示，只当是购买了“河南省政府担保的贷款项目”，都不知道是进行股权投资，对股权投资的相关风险也不了解。

    购买国元1号的投资人共128名，主要是通过中信银行私人银行购买。一名张姓投资人向《第一财经日报》称，他本人知道国元1号进行股权投资的信托产品，也清楚股权投资的风险，但当时路演时中信信托和河南农开基金宣传得太好了。

    中信信托相关人士对本报称，目前回购方的履约意愿还是很积极的，投资人的本金应该不会损失，中信信托也在跟回购方争取更多收益。