本来，凯雷上市顺理成章，但让人惊讶的是，此番凯雷是以低于此前询价区间23美元至25美元的股价“低调”上市的，IPO招股价格为每股22美元。

　　调价背后的隐忧

    “巨鲨”凯雷下调发行价不无道理，到底背后的动因何在?有怎样的隐忧?

    凯雷的担忧不无道理。凯雷在行业中又名“总统俱乐部”，但这家俱乐部的上市并没有激起纳斯达克轩然大波。

    知情人士指，凯雷定价较低，乃希望吸引更多大型投资者，亦确保首日挂牌有足够水位，有利长远股价表现。凯雷还期望有更多大型共同基金来认购，这样可以让股价更加稳定。

    不过，下调定价亦反映投资者认为私募基金前景不明朗，对股份缺乏兴趣。另外，投资者仍担忧最近市况不好，质疑凯雷仍可否逆市获利，加上私募基金的结构较一般公司复杂，令短期业绩容易波动，投资者难以预测其收入状况。

    “凯雷集团此次出售约10%的股权。最终确定的股票价格有其道理，调低价格可能受到竞争对手黑石集团和阿波罗IPO上市不久便跌破发行价的影响。”业内人士向《融资中国》记者介绍。

    2007年，凯雷的老对手黑石集团率先公开上市，IPO筹集47.5亿美元以来，股价已累计下跌57%;而同年上市的Fortress投资集团和Och-Ziff资本管理集团迄今分别下跌80%和73%;去年上市的阿波罗全球管理公司同样遭遇下跌境遇，迄今股价已下跌了34%;而就在三周前上市的橡树资本IPO融资3.87亿美元，即便将募集预期下调了25%，股价还是只能达到预期区间的下限。

    种种迹象都会给“巨鲨”凯雷带来巨大的影响，在他们的愿景中，低价上市或许能躲过跌破发行价的命运。

　　从PE到多元化管理平台

    凯雷成立于1987年，经过25年的艰辛发展，目前已是全球最大且最具知名度的私募股权公司之一。截至去年年底，凯雷收取基金管理费的资产总额达到1110亿美元;拥有投资专家人数600以上;可用资产370亿美元;投资者关系专家人数60以上;基金投资者人数1400以上。去年凯雷向其基金投资者返还了创纪录的188亿美元现金，可分配收益同比增长152%。去年，凯雷的私募股权投资业务营收达15亿美元，占总营收的70%。其全球市场策略和不动产营收分别为3.25亿美元和3.15亿美元。与同级别的竞争对手相比，凯雷的私募股权投资的占比最大。

    凯雷的成长就像滚雪球。从微乎其微的小PE做到多元化资产管理平台，雪球越滚越大，越滚越五彩缤纷。“多基金、多地区、多行业”的多元化战略，使凯雷开始了跳跃式发展。但实际上，这种多元化并非凯雷创始。纵观欧美的一些大型PE，包括黑石、KKR、阿波罗、3I等，他们早已不再是单纯的PE，而是同时管理着对冲基金、房地产投资基金或其它业务的多元化资产管理平台。这些大型PE之所以能聚集更多资本开展多元化业务，根本原因，在于他们的品牌让投资者放心。

    从凯雷的利润表来看，尽管分支众多，但在金融危机中，还是遭遇到不小的损失，其在2008年的亏损高达6亿美元。但也正是多元化的布局，让凯雷快速度过金融危机，2009、2010年进入持续增长阶段。凯雷不再仅仅是一家擅长投资企业并购业务的基金管理人，其首先擅长的是在自己的行业内并购。成立以来，凯雷自身完成的大大小小的并购近百个，这些“收购”，让凯雷快速吸纳了全球一流的基金管理人才，使得其可以成为“替代投资基金的经理”，而不仅仅是PE投资公司。

    从投资回报来看，凯雷的表现足可以用“优异”来形容。截至2011年底，凯雷旗下PE部门的毛内部收益率达31%;实物资产部门的毛内部收益率为29%;母基金解决方案部门的毛内部收益率为10%。这些都得到LP以实际行动的支持。在2003年-2011年间，凯雷资产管理规模的年复合增长率保持在32%。其中，由财富基金LP承诺的资金总额增长195%，公共养老金LP承诺资金总额增长134%，高净值投资者LP承诺资金总额增加64%。

　　上市参照系

    凯雷上市，再次引发了国内PE机构的思虑。 “凯雷IPO给国内PE机构，乃至整个行业的发展，建立了一个参照系。”一位业内人士向《融资中国》记者介绍。那么，IPO给PE带来什么好处呢?

    私募股权基金上市公司中，黑石是整个行业中最重要的里程碑。其一，通过上市募资，满足了对资金的要求，可以用股权开展规模更大的新业务。如黑石IPO之后，收购了管理资产规模超过100亿美元的GSO资本，收购大部分是用股票抵充的;其二，这些资金有助于公司留住、招揽人才，增强公司的凝聚力。

    国外PE巨头纷纷上市对中国PE会有一定导向性作用，不过由于中国私募股权才发展十来年，国内资本市场不够成熟，PE机构众多且鱼龙混杂，法律环境不够完善。同时，PE投资的回报周期长、业绩不明显，也不够阳光化，种种原因致使国内PE目前还达不到上市的条件。但随着政策的逐渐开放、制度的日渐规范、机构自身日益成熟后，中国PE迟早会踏上IPO之路。并且未来的中国将会有像KKR、黑石、凯雷这样的国际化PE巨头诞生。