网站导航日前，ChinaVenture投中集团推出《2012年中国基金募资顾问机构调查研究报告》，揭示了募资顾问机构市场判断及策略调整，并有意探索中国LP市场优化发展的可能。
固定收益类产品受推崇
《2012年中国基金募资顾问机构调查研究报告》显示，对于未来的市场走向，近50%的受访者持较悲观的态度，认为市场存在较大风险，未来将出现调整；认为市场活跃度将保持不变、认为需根据未来形势再作判断的募资机构占比均为20%左右，仅有13%的受访者认为市场活跃度将持续增长。上述调研结果与ChinaVenture投中集团此前发布的普通合伙人/有限合伙人（GP/LP）调研报告的结果基本一致，反映出目前中国VC/PE市场低迷现状以及其正面临的下行风险。
对于客户资产配置中私募股权投资所占比重，多数受访者建议维持PE投资在投资组合中的占比不变，20%的受访者建议客户降低这一比例，仅有7%的受访者建议客户增加这一比例。而在2011年的调研结果中，超过30%的受访者建议客户增加PE投资比例，且无一机构建议减少该比例，这一转变显示出市场环境变化对募资顾问机构态度的影响。
对于包括PE产品在内的各种理财产品，受调研机构向客户推荐的首选是固定收益类产品，该选择符合目前资本市场以及全球宏观经济持续疲软的状态。其次是信托产品，2011年信托业供销两旺，进入2012年，其良好的发展势头及业绩表现仍在延续。私募股权/风险投资产品也同样处于较为重要的位置，仅次于固定收益类及信托产品，在资产配置组合中的地位已不容置疑。
合格机构投资者有待开拓
对于本土LP市场的发展现状及面临的障碍，超过80%的受访者认为LP缺少对普通合伙人的甄选和风险控制能力；分别有60%及53%的受访者认为本土LP投资理念有待提高、政策法律环境不成熟阻碍了本土LP市场发展。此外，缺少市场化运作的FOF（专门投资于其他证券基金的基金）、缺乏合格的本土机构投资者等因素，也被视作阻碍本土LP市场发展的障碍之一。
相比之下，ChinaVenture投中集团《2012中国LP调查研究报告》显示，本土LP理念有待提高、缺少私募股权投资经验以及缺少市场化运作的FOF被视作阻碍本土LP市场发展最主要的三个因素。
对于基金募集对象的选择，本次受访机构最为青睐的是民营企业，73%的受访者将其作为募资对象；其次是高净值个人，超过60%的受访者作出该选择；FOF也受到募资顾问机构的青睐，受关注度达到47%。尽管社保基金、保险公司均是VC/PE基金较为理想的机构投资者，但是由于其投资门槛较高，多数基金被拒之门外，对募资顾问机构而言，介入的空间也相对较小。而政府引导基金多数不会采取市场化运作方式，因此也很难受到募资顾问机构青睐。
相比2011年，此次调研最明显的变化就是民营企业超越高净值个人成为最受青睐的募资对象。去年，发改委发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，拟进一步提高个人投资者门槛，而频发的非法集资案例也迫使政府部门加强对个人投资PE行为的监管。这一系列政策趋势也迫使基金募资顾问机构减少对个人投资者的依赖，并开拓更多的机构投资者，民营企业及FOF则成为了目前比较理想的募资对象。
多数机构拟收取基金业绩分成
在募资服务收费方面，目前主要有四种收费模式：一是募资服务费及募资顾问机构向提供募资服务的GP一次性收取的服务费用；二是基金认购费，是指向LP收取的费用；三是基金管理费分成，即募资顾问机构从GP收取的管理费用中每年提取一定比例。值得注意的是，由于募资服务费是向GP收取，而后者往往从基金管理费中划拨，因此基金管理费分成与募资服务费两种费用形式并无严格区分；四是基金业绩分成，是指募资顾问机构在GP获取的业绩分成（一般为超额收益的20%）中再收取一定比例费用。
调研显示，在上述收费形式中，募资顾问机构最青睐的是基金业绩分成，有80%的受访者倾向于收取该费用，其次分别是基金管理费分成和募资服务费，均有超过60%的受访者拟收取此类费用此外，仅有少数（7%）受访者拟向LP收取基金认购费，这也显示出目前基金募资“买方市场”的状态。
对于基金业绩分成，41%受访者拟收取基金GP超额收益的10%~15%，32%的受访者拟收取15%~20%，14%的受访者尚未考虑收取此类费用，拟收取业绩分成比例超过20%或在10%以下的均不足10%。
收取基金募资服务费方面，有43%的受访者表示暂不考虑收取此项费用，而在收取服务费的受访机构中，倾向的费率比例基本在基金总额1%~2%之间，占全部受访机构的比例超过50%，仅有7%的受访者拟收取费率在2%以上。对于基金管理费分成，69%的受访者倾向于按每年基金总额的0.5%~1.0%收取费用，另有19%的受访者收取的费率低于0.5%。对于面向LP收取的基金认购费，多数受访机构不考虑此种收费形式，而在少数收费的机构中，其收取费率均在1.0%以下。
根据ChinaVenture投中集团调研，基金募资顾问机构在收取费用时，会根据所服务基金的不同对费率进行调整，比如对于缺乏业绩支撑的新基金，由于对LP缺乏吸引力，其募资成本及募资周期均会有所增加，而募资顾问对此类基金的收费也会相应上调，募资服务费及业绩分成比例甚至分别可达到4%和30%以上。
在目前基金募资相对困难的环境下，募资顾问机构对所服务基金的筛选也更加严格，比如除基金管理团队、过往业绩、风控机制等常规考量因素，能否吸引大型机构出资作为基石投资者，也被视作该基金能否成为服务对象的必要条件。此外，给予LP充分的项目知情权、允许LP加入基金决策委员会等，也成为某些基金募资时必要的让步。
券商信托开拓财富管理
目前中国基金募资市场的顾问机构主要有四类，分别是商业银行旗下的私人银行部、第三方理财机构、信托公司及证券公司。调研结果显示，私人银行未来仍将是该市场最具竞争力的顾问机构类型，其次则是第三方理财机构，而信托公司及证券公司短期内仍难以成为基金募资的主流渠道。
在过去几年间，私人银行借助其零售渠道下庞大的高净值个人客户群体，在基金募资市场扮演了重要的角色，但随着PE产品收益率的下降以及政策拉高个人投资PE的门槛，银行零售渠道优势减弱，未来有必要与公司业务、投资银行等部门进行合作，吸引更多机构客户。第三方理财机构面临着相同的问题，过多依赖个人投资者，将使募资业务面临政策瓶颈，未来也需要开拓更广泛的客户群体、更多元化的产品类型，推动其业务可持续发展。
相比之下，未来信托公司、证券公司在募资市场的竞争力则不容小觑。信托业务近两年发展迅猛，而此前银行把控信托销售渠道的情况正在改变。目前，信托公司正在通过建立财富中心、异地销售机构等方式提高自身销售能力，一旦渠道建立，无疑将成为基金募资业务主要的参与主体。证券公司同样在加速业务创新，2011年多家券商成立财富管理中心，而在今年5月份举行的证券公司创新发展研讨会上，尽快推动经纪业务由传统通道向财富管理转型也成为券商共识，未来证券公司大规模介入基金募资将是必然趋势。
ChinaVenture投中集团分析认为，相比欧美国家，目前中国LP市场结构仍处于不成熟状态，合格机构投资者相对缺乏，而大量个人投资者的介入则使得VC/PE行业面临非法集资的法律风险，因此，银行、第三方理财机构、信托、券商等渠道角色的介入，将有助于基金募资环节的规范化运行。而此类服务机构对市场资源的整合，也有助于VC/PE市场形成稳定的资金来源。长期来看，第三方渠道将成为整个VC/PE市场基金募资的主要方式。
（作者为投中集团高级分析师）
